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本篇报告回顾建材行业2022 年及2023Q1 业绩情况，22 年受需求走弱、计提减值等因素，建材板块整体收入和业绩承压；2022 年建材子板块中除建筑涂料外ROE均下滑，主因盈利能力和运营能力普遍下降。但随着行业层面上基建投资展示韧性、房地产政策转暖、成本端压力有所缓解，公司层面上经过22 年寒冬龙头企业降本控费、优化渠道，盈利能力有显著提升，营收拐点于22Q3 显现、净利拐点于22Q4显现，经营环境向好+经营质量改善，我们维持建材行业“推荐”评级。

建材行业：整体经营承压，静待景气复苏。以申万一级建材指数（2021 年版）为代表，2022 年全年，建材行业的营业总收入/归母净利润同比增速分别为-12.79%/-46.31%，净利润降幅显著超过营收降幅，主因成本高涨以及部分地产链条企业存在单项大额计提减值所致；建材行业总体毛利率/净利率分别同比-5.79pct/-4.55pct 至20.00%/6.92%；销售期间费用率同比+0.83pct 至9.65%，或因需求疲软、规模效应有所减弱。营收拐点先于利润拐点，22Q4 以来建材行业盈利能力有所修复。

水泥行业：盈利能力磨底，加强错峰生产维系供需紧平衡。2022 年以来水泥总体需求偏弱，22 年水泥板块营收/归母净利同比-18%/-61%。考虑到当前房地产需求回暖较为缓慢温和，且从房地产投资向新项目开工仍有传导过程，当前天气逐渐进入雨季和夏季，需求端的回暖仍需关注9-10 月份的房地产和基建项目开工情况；一季度水泥企业基本面仍有压力，而供给端23Q2 多地错峰生产开窑延迟，有利于维持供需紧平衡，且水泥煤炭价格差的缩窄支撑下，水泥价格下行空间有限，静待下游需求好转。

玻璃行业：竣工改善+成本纾缓，行业盈利有望底部回升。2022 年以来玻璃龙头企业收入相对稳健，利润端具有压力，22 年玻璃板块营收/归母净利同比+2%/-51%。2022 年全国平板玻璃产量为10.13 亿重量箱，同比下降3.7%；23Q1产量同比下降8.0%，在“保交付”政策推进下，整体竣工需求处于正常恢复阶段，浮法玻璃短期内仍以去库调整为主，中短期关注竣工修复力度，长期看建筑玻璃需求步入下行周期，龙头转型布局新领域。

玻纤行业：库存持续去化，关注新兴领域需求空间。2022 年玻纤需求增速不及供给增速，整体库存位于高位，玻纤价格持续下行，粗纱和电子纱价格触底；23 年初粗纱价格继续下探，电子纱价格有所回升。22 年玻纤板块营收增速降至5.25%，归母净利增速降至7.11%，毛利率降至30.06%。玻纤板块盈利能力筑底，关注修复弹性。目前，玻纤下游需求中建筑建材约占35%，而新能源环保/电子电器等领域的占比提升至12%/29%，非建筑需求中的玻纤应用逐渐广泛，是玻纤行业未来重要的需求增长点，静待风电、汽车、消费电子市场回暖。

消费建材行业：减值损失拖累业绩，经营质量有望向好。我们总结2022 年消费建材板块三大趋势：1）需求偏弱，消费降级；2）渠道转型，经销占优；3）行业出清，市场集中。短期中端消费降级，需求偏弱，消费建材板块收入普降。2022 年收入增速从高到依次为防水材料（-3.05%）、系统门窗（-3.91%）、管材（-5.02%）、石膏板（-5.49%）、建筑涂料（-10.52%）、陶瓷（-15.04%）；归母净利润增速从高到低依次为：建筑涂料（145.30%）、石膏板（-10.71%）、管材（-23.44%）、防水材料（-56.77%）、系统门窗（-101.30%）、陶瓷（-163.76%）。计提拖累业绩增速，优选客户+渠道调整严控风险，管材、石膏板、陶瓷等板块回款质量改善。2022 年消费建材行业出清显著，头部企业强者恒强。

投资建议：重点推荐各消费建材子赛道龙头企业，如伟星新材、箭牌家居、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、东鹏控股、北新建材、亚士创能、科达制造、志特新材；同步关注玻纤龙头中国巨石。

风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。